Pro skupinu ČEZ jsou zásadní čtyři hlavní segmenty, které dohromady tvoří její finanční výkonnost. Největší podíl má výroba elektřiny, která se na zisku EBITDA za prvních devět měsíců roku 2025 podílela 57 %. Dominantní roli zde hrají jaderné elektrárny, jejichž provozní stabilita je pro firmu klíčová. Druhým nejvýznamnějším segmentem je distribuce s podílem 27 %, která představuje plně regulovaný byznys s předvídatelnými výnosy. Následuje prodej s 10 %, kam spadají mimo jiné služby ESCO. Nejmenší část tvoří těžba s podílem 6 %, která bude postupně klesat spolu s útlumem uhelných zdrojů.
Zestátnění výroby zůstává otevřenou otázkou
Podle programového prohlášení vlády jmenované v prosinci 2025 by mělo dojít k zestátnění výrobního segmentu ČEZ. Způsob provedení však zatím není jasný. Podle ministra průmyslu se první konkrétní kroky očekávají v horizontu 18 až 24 měsíců, nikoli v letošním roce. Není zatím zřejmé, zda půjde o vykoupení minoritních akcionářů, nebo o rozdělení společnosti a následné vytěsnění minorit. Vláda v současnosti kontroluje téměř 70 % společnosti, což jí dává prostor pro různé scénáře.
Dividendová politika zůstává atraktivní
ČEZ tradičně vyplácí 60–80 % čistého zisku formou dividendy. V letech 2023–2025 však výplaty ovlivnila speciální daň z neočekávaných zisků (WFT). Dividenda za rok 2025, která bude vyplacena letos v srpnu, tak bude touto daní ještě zatížena. Odhadovaná výše činí 41 Kč na akcii, což odpovídá hrubému výnosu 3,5 % při 80% výplatním poměru. Hospodaření v roce 2026 již WFT zatíženo nebude, a proto se očekává růst dividendy. Podle odhadů by mohla dosáhnout 55 Kč. Vzhledem k hlubokému schodku státního rozpočtu se navíc může znovu otevřít debata o 100% výplatě zisku. V optimistickém scénáři by dividenda vzrostla až na 69 Kč, což by znamenalo hrubý výnos 5,9 %.
Ocenění akcií ukazuje na mírný pokles
K ocenění akcií ČEZ byl použit model diskontovaných peněžních toků (DCF), který stanovil férovou hodnotu akcie na 1 079 Kč. Ve srovnání se současnou tržní cenou to představuje pokles o 7,7 %, a po započtení dividendy pokles o 4,2 %. Na základě aktualizované ceny se ČEZ obchoduje za 15,4násobek zisku (P/E) a 7,6násobek EBITDA (EV/EBITDA). Medián západoevropských utilit se přitom pohybuje na hodnotách 15,6× a 8,8×. Akcie ČEZ se tedy obchodují se slevou vůči sektoru, přičemž stále nabízejí nadprůměrný dividendový výnos.
Rizika spojená s výrobou i politikou
Hlavní rizika se týkají především výroby elektřiny. Klíčová je dostupnost jaderných zdrojů a vývoj cen energetických komodit, zejména elektřiny a emisních povolenek. U ČEZ však hraje významnou roli také politické riziko. Může jít o speciální daně, regulatorní zásahy nebo změny v přístupu státu jako majoritního vlastníka. Tyto faktory mohou mít zásadní dopad na ziskovost i na atraktivitu akcie pro investory.
Zdroj: Komerční banka