Čínský prodejce fast fashion SHEIN se po neúspěšných pokusech o vstup na burzu v New Yorku a Londýně připravuje na debut v Hongkongu. Firma chce získat až 1,8 miliardy dolarů, její předpokládané ocenění se však pohybuje kolem 27 miliard dolarů. V roce 2022 přitom dosahovalo téměř 100 miliard.
Debut na hongkongské burze
SHEIN se sídlem v Singapuru plánuje nabídnout 280 milionů akcií v cenovém rozpětí od 47,60 do 49,50 hongkongského dolaru za akcii. Získat by tak mohl až 13,9 miliardy hongkongských dolarů, tedy přibližně 1,8 miliardy amerických dolarů. Zahájení obchodování se očekává 1. září.
Na horní hranici cenového rozpětí by tržní hodnota společnosti dosáhla přibližně 27 miliard dolarů. Přestože jde stále o vysokou částku, ve srovnání s oceněním na soukromých trzích v roce 2022 je zhruba o 70 procent nižší. Tehdy byla hodnota SHEIN odhadována na 98 miliard dolarů.
„Nejde jednoduše o stejnou společnost, která je dnes nabízena investorům se sedmdesátiprocentní slevou. SHEIN roste pomaleji, jeho ziskovost má slabší dynamiku a regulatorní rizika jsou vyšší než před čtyřmi lety,“ upozorňuje Charu Chanana, hlavní investiční stratéžka Saxo Bank.
Růst zpomalil
Vysoké ocenění z roku 2022 vznikalo ve zcela jiném tržním prostředí. Pandemie urychlila rozvoj elektronického obchodu, kapitál byl levně dostupný a investoři byli ochotni platit vysoké násobky za rychle rostoucí internetové společnosti.
Od té doby se podmínky změnily. Tempo růstu tržeb SHEIN zpomalilo, zejména ve Spojených státech, a zhoršila se také ziskovost. Roční čistý zisk klesl z 3,4 miliardy dolarů v roce 2024 na přibližně dvě miliardy v roce 2025. V prvním čtvrtletí letošního roku společnost vykázala čistou ztrátu 99 milionů dolarů.
Do hospodaření se promítají rovněž cla. Obchodní model SHEIN dlouhodobě těžil z pravidel umožňujících dovážet do USA zásilky nízké hodnoty s omezeným celním zatížením. Tato výhoda se však zmenšila a společnosti rostou náklady.
Firma proto zvažuje zvýšení cen na americkém trhu. Musí přitom hledat rovnováhu mezi ochranou marží a zachováním nízkých cen, které patřily k hlavním zdrojům jejího úspěchu.
Konkurence i regulace
Pozici SHEIN komplikuje také sílící konkurence. Na podobně cenově orientované zákazníky cílí platforma Temu, zatímco v tradičnější části módního trhu zůstávají významnými soupeři Amazon, Zara nebo H&M.
Další nejistotu představuje regulatorní prostředí. SHEIN čelí v USA i Evropě zvýšené pozornosti kvůli fungování dodavatelského řetězce, udržitelnosti, obchodním praktikám a provozu online tržiště. Do ocenění společnosti se promítá rovněž geopolitické napětí a dohled západních i čínských úřadů, který komplikoval předchozí snahy firmy vstoupit na burzu v New Yorku a Londýně.
Investoři proto musejí posoudit, zda současné ocenění dostatečně zohledňuje nejen pomalejší růst a tlak na marže, ale také možnost dalších regulatorních zásahů.
Technologie mají náskok
Přístup investorů k chystanému vstupu SHEIN na burzu se liší od nadšení, které provází některé debuty technologických společností a firem zaměřených na umělou inteligenci nebo robotiku.
Důvodem jsou odlišná očekávání. Umělá inteligence, cloudová infrastruktura a robotika působí na trzích, u nichž se v příštích letech předpokládá výrazná expanze. Veřejně obchodovaných možností, jak do některých nových technologických společností investovat, je navíc stále poměrně málo. V maloobchodu a elektronickém obchodování mají investoři podstatně širší výběr.
Otázky vyvolává také účel kapitálu získaného z IPO. SHEIN disponuje přibližně 15 miliardami dolarů v hotovosti a krátkodobých investicích, není proto zřejmé, do jaké míry další prostředky skutečně potřebuje k financování růstu.
Část poptávky navíc pochází od současných akcionářů. Někteří z klíčových investorů, kteří se předem zavázali k účasti v nabídce, již ve společnosti podíl mají. Jejich zapojení sice transakci podporuje, nelze je však automaticky považovat za novou vlnu důvěry institucionálních investorů.
Silná poptávka po technologických IPO současně neznamená, že jde vždy o výhodnější investici. Vysoká očekávání zvyšují citlivost ceny akcií na případné zpomalení růstu nebo horší hospodářské výsledky.
Co rozhodne o úspěchu
SHEIN má nadále několik významných předností. Patří mezi ně globálně známá značka, působnost na řadě trhů a pružný dodavatelský řetězec, který pomohl proměnit fungování segmentu fast fashion.
Nižší ocenění zároveň investorům nabízí příznivější vstupní úroveň než před čtyřmi lety. Samotný pokles hodnoty však neznamená, že jsou akcie levné. Podstatné bude, zda se společnost dokáže vrátit k rychlejšímu růstu tržeb, chránit marže před dopady cel a vyšších regulatorních nákladů a udržet zákazníky i v případě zvýšení cen.
Důležitá bude rovněž expanze mimo Spojené státy a Evropu. Růst na dalších trzích by mohl částečně vykompenzovat tlak, kterému firma čelí ve svých hlavních regionech.
První dny mohou klamat
Krátkodobý vývoj ceny akcií po vstupu na burzu bude obtížné předvídat. Podpořit jej může výrazně snížené ocenění, omezený počet nabízených akcií i účast významných investorů. V prvních dnech obchodování však cenu zpravidla více ovlivňuje aktuální nabídka a poptávka než dlouhodobá výkonnost firmy.
V dalších čtvrtletích se pozornost přesune k růstu tržeb, maržím, tvorbě hotovosti a dopadům amerických cel. Investoři budou sledovat také cenovou politiku, spotřebitelskou poptávku, regulatorní vývoj a schopnost společnosti vytvořit nové zdroje příjmů. Jedním z nich může být rozvoj tržiště pro externí prodejce.
Cesta SHEIN od ocenění téměř 100 miliard dolarů k přibližně 27 miliardám ukazuje, jak rychle se mohou změnit očekávání investorů. Firma již není vnímána pouze jako mimořádně rychle rostoucí internetový prodejce, ale jako globální maloobchodní společnost vystavená clům, silné konkurenci a regulatornímu tlaku. Pro investory proto nebude rozhodující velikost slevy oproti roku 2022, ale to, zda dokáže svůj rozsah podnikání proměnit v dlouhodobě udržitelný růst a zisk.
Zdroj: Saxo